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传统价值观颠覆

发布时间:2019-12-01 18:55:26

传统“价值观”颠覆

与收益率超预期波动相对应的是,债市传统的价值判断方法被颠覆了。自7月以来,在“超调”后博反弹的动机驱使下,交易性资金反复陷入“介入—被套—止损”的怪圈,修正行情不断落空。残酷的现实教育了债券基金经理,据了解,现在基本上没有债券基金经理敢于做左侧交易,相反,即便手上有现金,也首先保证流动性,大部分资金用来放回购、做协议存款,等待市场局势明朗之后再作右侧投资。

有基金经理反映,形势的发展令大家有点迷茫。“十年期国债能飙升到4.6%,金融债能飙升到5.6%,这在以往都是没法想象的。可能整个债券市场发生变化,是大家没有想到的。现在会重新审视这个问题,新的均衡收益率在什么位置?”

大家普遍认为,收益率处在高位一定会回落,但最大的可能是收益率曲线钝化,资金想要入场抄底,短期获得正收益,难度也很大,没有见到明显的拐点,大家倾向于等待。

而初冬则认为,现阶段,债券收益率基本达到历史最高水平,风险有限,而且债券有票息保护,“我们计算过,在目前收益率水平上,绝大多数品种,即使收益率再上升50BP,持有半年发生亏损的风险也极小。”她认为,今年年底到明年年初,债券投资或有喘息之机,但11月、12月,财政存款投放可能多一些,资金压力没那么大,同时很多债券推迟或减少发行,也有助于减轻市场压力,理论上会有喘息之机,预计收益率曲线可能会持平或略有下降。另外,明年一季度债券发行没有那么多,也能缓解一下资金之困。

“非标”不灭,债券不兴,在采访中,几乎每一位基金经理都向中国证券报阐释了这一观点。银监会“8号文”出台并没有令“非标”的狂奔降速,市场又在热议即将出台的银监会“9号文”能否扛起规范监管“非标”的大旗。但是,据中国证券报了解到,“非标”的伪装术相当高明,未来不排除又有很多新的手法规避监管。初冬表示,“仅就目前市场传言来说,可能会有一定效果,但如果不是一刀切式的整治,规避的方式有很多,我觉得实体经济对资金的需求仍在,银行做"非标"的热情也是难以抑制的。另外,如果一刀切,企业破产情况可能会出现,银行坏账上升,我们是否能够接受这样一种结果,也需要考虑。”而更加悲观的看法是,在银监会“9号文”正式实施前,不排除银行会追逐最后的疯狂,变本加厉地做“非标”,“抽水机”的作用更不利于债市。

社会融资结构的巨大变化,令传统债券投资思路不再奏效,“现在的思路主要看供求,如资金的供给、信贷的增长、外汇占款,另外也要看"非标"、新发债的规模。短期着眼于供求来做投资,长期看经济的发展趋势和政策的变化。”一位固定收益总监告诉,“紧盯供求”是最重要的思路,大量的资金都做最保守的处理,“保住流动性,这是最最重要的。”

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